3月20日，从恒大地产传出消息：“不再根据原有时间表进行全球发售，原定28日在香港挂牌的计划将推迟。”对此恒大地产集团董事局主席许家印(许家印博客,许家印新闻,许家印说吧)表示：“自恒大上市路演以来，尽管受到全球性股市下跌的影响，但仍有许多投资者对公司表现出极大兴趣和认同。”【相关阅读：许家印：恒大会择机重新公布上市计划】

尽管恒大低调处理“推迟上市”原因，业内却有分析委婉指出是因为“认购人气不足”：3月13日恒大地产正式开始公开招股，但三天的招股时间内竟有两天恒生指数单日超过1000点下跌！在此恶劣环境下，认购者寥寥实属正常。【相关阅读：招股失败 恒大上市搁浅】

香港历来是内地地产企业上市融资的“天堂”，而去年碧桂园、远洋地产、SOHO中国、中国奥园都先后成功在港融资，投资者表现出巨大认购热情且股价表现不菲。然而短短一年不到的时间，大环境晴转多云——恒大上市受挫背后，折射出国际金融环境恶化到什么程度呢？

“恒大受挫，是美国次贷引发的‘第三波信贷危机’的集中体现。”而对此，中国社科院国际金融研究中心秘书长社科院世界经济与政治所博士张明也表达类似观点。

变天的香港背后：次贷变本加厉

一系列事件之后，恒大受挫只是国际金融环境的变化又一注脚。而对于求钱若渴的内地地产企业，恒大事件可能仅仅是开始。【相关阅读：恒大香港IPO计划宣告推迟 待股市稳定再考虑上市】

高通智库在其最新的战略观察中写道：“市场普遍预期美国经济已陷入衰退，欧美各金融机构为求自保，均谨慎放贷，全球‘第三波信贷危机’一触即爆；全球信贷恶化所掀起的抛售潮，使金融环境恶化。由此带给国内房地产的潜在影响是，近期在香港和境外市场IPO（首次公开发行股票）等融资的房企，将面临较恶劣的市场环境，在定价上面临较大的压力。并且，已经境外上市的房企，再融资也受压。”

（关于“第三波信贷危机”：分析人士将目前全球经济面对的这次新危机形容为“第三波信贷危机”。第一波始于去年8月，当时银行发现他们不确定美国次按市场恶化对他们而言意味着什么危险，银行间拆借活动随之趋于谨慎。第二波是去年年末，随着全球几家顶级银行开始作出巨额资产拨备，货币市场压力再度增大，促使主要央行连手向银行体系大举注资。——高通智库注）

第三波信贷危机的直接体现是全球IPO的减速。据汤姆森金融公司数据显示，受全球信贷危机影响，今年以来已有共计214亿美元的IPO被搁置，几乎是新股发行总值的两倍，全球61宗IPO搁置，香港今年仅3只新股挂牌。

恒大此次上市招股总数为29.6亿股，26.64819亿股（90%）为国际配售，2.96092亿股（10%）为公开发售，另设有15%超额配股权。恒大上市招股价区间为3.5-5.6港元，集资总额约为103.6-165.8亿港元，“高低融资值之间差了62亿，说明恒大充分考虑到市场的接受能力，但是没想到市场如此不堪。”张宏说。而与之应景的是，最新收盘价体现出的在港内地房地产股的整体颓势：北辰收在2.87元（港币），远洋地产6（破发），奥园2.14，首创2.58，SOHO4.02（破发）……

恒大受挫充分说明，至少在2008年上半年，已经不是一个很好的海外上市时机。

国际资本规避新兴市场房地产

中国社科院国际金融研究中心秘书长社科院世界经济与政治所博士张明认为，内地房企海外融资受挫，除了国际金融环境恶化的原因之外，还体现了国际资本不看好中国房地产商在2008和2009业绩的判断。

“政府从2004年开始一直在调控房地产，而到了2008年是开发商日子最不好过的时候。最大的原因是信贷方面的问题：在从紧货币政策下，央行和银监会收紧贷款额度，现在都是月度的信贷配额，而今年一月份贷款增幅过快更增加了管理层的警惕。目前存款准备金率已经了15.5%，而超额准备金不到2%！中小银行的处境比国有商业银行要难，有信贷的时候只能向外资行进行拆借，成本会比较高。而加息还将继续从而贷款利率持续上调，直接增加地产商的负担。” 由此张明认为，房地产现在最大的问题，不是土地而是信贷。

“另一方面，房价下跌引发投资者风险偏好下降。目前购买者可分为投资需求和自住需求，投资资金已经在撤离，而其撤离也促使自住需求推迟，目前资金面出现反转迹象。潘石屹说100天内很多中小开发商资金面要出问题，这个判断是对的。”张明认为，国际的机构投资者不看好内地房地产，是理性的。

“第三，从目前的国际短期资本流动（热钱——笔者注）走向来看，2008年上半年的倾向是从新兴市场到发达国家，然而过去都是从发达国家到新兴国家。香港股市下跌幅度和美国一致的，这说明炒作两地股市的都是同一批机构，股价下跌说明这些机构都在撤出，因为次贷亏损很大，目前他们面临的任务要继续披露亏损程度，充实资本金，提高流动性在资产配比中的比重；而为了资本充足率，势必要降低对新兴市场的股权持有比率。因此国际金融机构对恒大的认购意愿不是很强合乎情理。”

A股开闸能否解房企燃眉之急？

与香港变天对应的，是证监会“房企破冰”的融资暖风。

刚刚结束的两会上，就“证监会对房地产企业IPO是否将有所放松”的提问，全国政协委员、证监会副主席范福春作出表态，“整个情况我们会往前推进！”而在2月29日，杭州滨江房产的IPO申请过会。这是继合肥城建之后，房企A股IPO再次获批。而正好是在恒大受挫的3月20日，中国证监会发行监管部处长习龙升在此间举行的“2008宏观经济形势和房地产发展态势报告会”上透露：“目前我们正在受理申请IPO的地产企业有五家，包括北京的方恒，上海的复地，广州的富力等。”【相关阅读：5家房企A股排队上市 证监会强调再融资不能买地】

证监会也在考虑“优质上市资源流失”的风险：A股开闸已成事实，但能否解开发商燃眉之急呢？

“不会！”张明认为，至少在08年上半年，证监会的尺度不会放松。证监会对地产商收入稳定等要求比较高，要进行比较严厉的审查，不会像香港那样仅仅是个“审核”的过程；内地IPO还是有很强的指标性，属于稀有资源分配，因此不会有太多的机会给地产企业；加之今年A股的弱势也被“中国平安”，“浦发银行”等巨额融资计划加剧，因此证监会很可能放缓IPO的进程。

重新审视王石“卖拐”

“土地的问题，已经不再是首要问题。”张明认为，在未来几年，中央不会改变分税制，因此中央和地方收支不平衡的状况将延续，而地方政府增强预算外的土地收益将持续，而土地是好的收益根源：“土地供应不是大问题。”但是钱从那儿来，成为房地产开发最大的矛盾。

高通智库总经理张宏分析，目前海外上市的企业还要面临的是外管局对外资使用的政策限制，而恒大上市前在国际资本市场融资10亿美元，实际上也是为IPO融资后的资金进入做准备，以避开目前趋严的“限外”政策限制。目前的现状是多家海外上市的地产商海外融资的钱进不来。

“重新审视王石的万科在去年年底开始降价回笼资金的行为，是在现金信贷短缺的时候最理性的做法。” 张明认为，目前地产商应该做的，第一要加强自己的资金周转速度，提高资金比例，囤地和捂盘都不是理性的；第二，利用和发现直接融资的机会，比如接纳一些私募资金入股，“而不是按照往年不愿意出让股份，仅仅局限在常规借贷”，毕竟弱市当中，活下来才是最重要的。